前言：

　　從公司專業(yè)財(cái)務(wù)角度來分析，戰(zhàn)略并購及投資財(cái)務(wù)屬于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略范疇，是對(duì)公司財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行全面規(guī)劃與管理的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)謀略。與一般財(cái)務(wù)問題不同，公司并購及投資財(cái)務(wù)戰(zhàn)略事關(guān)全局，常常“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。并購及投資財(cái)務(wù)安全、資源配置和財(cái)務(wù)能力培育與提升，具有“對(duì)全局的、長(zhǎng)期的發(fā)展產(chǎn)生重大影響”的特征；而一般財(cái)務(wù)問題，通常不具有“全局”和“長(zhǎng)期”的特征，僅是財(cái)務(wù)策略及戰(zhàn)術(shù)問題，是實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)所必須做的日常性工作。因此，戰(zhàn)略并購及投資是公司謀求對(duì)外擴(kuò)張發(fā)展的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)謀劃，也是長(zhǎng)遠(yuǎn)的、高層面的事關(guān)公司核心利益乃至榮辱興衰的大事。具體到實(shí)際操作層面，我們可以嘗試站在戰(zhàn)略并購及投資財(cái)務(wù)的新高度去認(rèn)識(shí)、發(fā)現(xiàn)和解決公司在并購及投資業(yè)務(wù)中面臨的一些隱晦而復(fù)雜的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并通過企業(yè)并購?fù)顿Y流程來分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源。

　　關(guān)鍵字：

　　并購及投資財(cái)務(wù)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　正文：

　　一、抽絲剝繭，挖掘并購?fù)顿Y流程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　根據(jù)研讀目前公司及全轄各辦事處成功的中、短期經(jīng)典投資案例，筆者試將企業(yè)并購及投資的流程歸納為計(jì)劃決策、交易執(zhí)行、運(yùn)營整合三個(gè)階段。各階段均存在不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：

　　（一）計(jì)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　在計(jì)劃決策階段，公司必須對(duì)并購?fù)顿Y環(huán)境進(jìn)行考察，同時(shí)要對(duì)公司和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)，看公司是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購?fù)顿Y和是否能產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。這個(gè)過程中存在著環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)和估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。

　　1.環(huán)境風(fēng)險(xiǎn) 即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指影響公司并購?fù)顿Y的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的一些外部因素的不確定所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。它主要包括：市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、稅率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。這些風(fēng)險(xiǎn)是公司自身無法控制的風(fēng)險(xiǎn)，由市場(chǎng)和政府等環(huán)境因素決定。

　　2.信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn) 由于我國會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水平參差不齊，上市公司信息披露不夠充分，使得公司與目標(biāo)企業(yè)處于信息不對(duì)稱地位，難以掌握目標(biāo)企業(yè)全面具體的信息。信息不對(duì)稱會(huì)使并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的判斷產(chǎn)生偏差，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購價(jià)格，導(dǎo)致公司支付更多的資金或股權(quán)。由此造成公司資產(chǎn)負(fù)債率過高而陷入財(cái)務(wù)困境。

　　3.估價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 包括對(duì)自身價(jià)值的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)楣驹谧龀霾①復(fù)顿Y決策時(shí)，必須對(duì)本企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)，判斷是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購?fù)顿Y，判斷是否會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。自身價(jià)值的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在過高地估計(jì)了公司的實(shí)力；對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對(duì)其未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。此外，風(fēng)險(xiǎn)估值模型的選擇、評(píng)估人員的業(yè)務(wù)水平、評(píng)估數(shù)據(jù)的準(zhǔn)備等都會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的形成產(chǎn)生影響。

　　（二）交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　在交易執(zhí)行階段，公司要決定并購?fù)顿Y的支付方式和融資策略，從而會(huì)出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。

　　1.支付風(fēng)險(xiǎn) 并購?fù)顿Y主要有三種支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。當(dāng)前我國企業(yè)并購活動(dòng)中多以現(xiàn)金支付為主。但是現(xiàn)金支付方式會(huì)使公司面臨較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使公司在并購?fù)顿Y后承擔(dān)過重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，不利于并購目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。支付方式選擇是并購?fù)顿Y活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)，公司應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合并購動(dòng)機(jī)選擇合理的支付方式。

　　2.融資風(fēng)險(xiǎn) 并購?fù)顿Y通常需要巨額資金的支持。公司應(yīng)充分預(yù)測(cè)并購所采用的融資方式將給企業(yè)帶來怎樣的影響。融資方式可分為內(nèi)部融資和外部融資。外部融資又包括權(quán)益融資和債務(wù)融資等。內(nèi)部融資可以降低償債風(fēng)險(xiǎn)，但是又會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果大量采用內(nèi)部融資，占用公司寶貴的流動(dòng)資金，從而降低公司對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)適能力，產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。外部融資中的權(quán)益融資方式會(huì)產(chǎn)生稀釋股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)融資會(huì)導(dǎo)致較高償債風(fēng)險(xiǎn)。鑒于融資行為對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響重大，公司應(yīng)根據(jù)并購動(dòng)機(jī)和雙方資本結(jié)構(gòu)合理確定融資方式。

　　二、有的放矢，關(guān)注目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表獲取重要信息

　　并購及投資目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況，主要通過財(cái)務(wù)報(bào)表反映出來，因此，在并購的決策、實(shí)施過程中，需要深入分析和研究財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)報(bào)表。一份標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)計(jì)報(bào)表通常包括資產(chǎn)負(fù)債表(Balance Sheet)、利潤(rùn)表(Income Statement)、現(xiàn)金流量表(Cash Flow Chart)及會(huì)計(jì)報(bào)表附注(Statements notes)。從這三種表中應(yīng)著重分析以下四項(xiàng)主要內(nèi)容：

　　（一）目標(biāo)企業(yè)的獲利能力 公司利潤(rùn)的高低、利潤(rùn)額的增長(zhǎng)速度是其有無活力、管理效能優(yōu)劣的標(biāo)志。

　　（二）目標(biāo)企業(yè)的償還能力 目的在于確保并購?fù)顿Y的安全。具體有兩個(gè)方面：一是分析其短期償債能力，這一點(diǎn)須從分析、檢查公司資金流動(dòng)狀況來下判斷；二是分析其長(zhǎng)期償債能力的強(qiáng)弱，這一點(diǎn)是通過分析財(cái)務(wù)報(bào)表中不同權(quán)益項(xiàng)目之間的關(guān)系、權(quán)益與收益之間的關(guān)系，以及權(quán)益與資產(chǎn)之間的關(guān)系來進(jìn)行檢測(cè)。

　　（三）目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營效率 主要是分析財(cái)務(wù)報(bào)表中各項(xiàng)資金周轉(zhuǎn)速度的快慢，以檢測(cè)公司各項(xiàng)資金的利用效果和經(jīng)營效率。

　　（四）目標(biāo)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能力 即進(jìn)行成長(zhǎng)性分析，這是側(cè)重長(zhǎng)期戰(zhàn)略的并購決策中必須考慮的重要問題。

　　總之，分析財(cái)務(wù)報(bào)表主要的目的是分析公司的收益性、安全性、周轉(zhuǎn)性和成長(zhǎng)性四個(gè)方面的內(nèi)容。在分析會(huì)計(jì)報(bào)表的項(xiàng)目與數(shù)據(jù)后，還必須采用將一些有內(nèi)在聯(lián)系的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)相比較，計(jì)算出比率或指數(shù)的方法以便深入地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。財(cái)務(wù)分析時(shí)主要考慮的財(cái)務(wù)。

　　根據(jù)筆者查閱相關(guān)書籍及在金融網(wǎng)站上對(duì)相關(guān)信息的獲取，發(fā)現(xiàn)目前國內(nèi)外投行及具有并購?fù)顿Y功能的機(jī)構(gòu)普遍關(guān)注的目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有以下八組：

　　（一）流動(dòng)比率（Current Ratio） 流動(dòng)資產(chǎn)總額／流動(dòng)負(fù)債總額。這是用以判斷企業(yè)償付短期債務(wù)能力的指標(biāo)，流動(dòng)比例越高其償債能力越強(qiáng)，但是在流動(dòng)比率高的情況之下，因企業(yè)持有的現(xiàn)金過多往往會(huì)影響企業(yè)的獲利能力。

　　（二）速動(dòng)比率（Quick Ratio）（流動(dòng)資產(chǎn)總額-存貨總額）／流動(dòng)負(fù)債總額。速動(dòng)比率減去了流動(dòng)資產(chǎn)中包括的存貨，這是因?yàn)榇尕浵鄬?duì)而言是流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最低的流動(dòng)資產(chǎn)，這一比率可更為準(zhǔn)確地測(cè)定企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。

　　（三）應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（Receivabies Turnover）銷售收入／應(yīng)收帳款余額;應(yīng)收帳款平均收款期（Average Collection Period of Receivabies）；（應(yīng)收帳款余額X全年天數(shù)）／全年應(yīng)收帳總額。這是兩個(gè)互為倒數(shù)的指標(biāo)。通過該指標(biāo)可以較為準(zhǔn)確地測(cè)定企業(yè)所需流動(dòng)資金的數(shù)量。

　　（四）存貨周轉(zhuǎn)率（Inventory Turnover）銷售成本/存貨平均余額。這是用以反映存貨流動(dòng)性的指標(biāo)，存貨周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)壓在存貨上的流動(dòng)資金越少。

　　（五）凈資產(chǎn)負(fù)債率（Debt to Net Asset Ratio）負(fù)債總額/凈資產(chǎn)總額。這是用以反映總資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，凈資產(chǎn)負(fù)債過高時(shí)則說明企業(yè)負(fù)債過高。

　　（六）凈資產(chǎn)利潤(rùn)率（Net Asset Ratio）稅后利潤(rùn)/凈資產(chǎn)總額。這是用以反映凈資產(chǎn)的獲得能力的指標(biāo)。凈資產(chǎn)利潤(rùn)率越高說明企業(yè)的效益越好。

　　（七）總資產(chǎn)利潤(rùn)率 稅后利潤(rùn)/總資產(chǎn)總額。這是用以反映總資產(chǎn)的獲得能力的指標(biāo)。總資產(chǎn)利潤(rùn)率越高說明企業(yè)的效益越好。

　　（八）有形資產(chǎn)利潤(rùn)率 稅后利潤(rùn)/(總資產(chǎn)-無形資產(chǎn)總額)。用以反映有形資產(chǎn)的獲得能力的指標(biāo)。有形資產(chǎn)利潤(rùn)率越高說明企業(yè)的效益越好。

　　三、深入核心，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　在并購及投資操作中，需重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)企業(yè)報(bào)表中直接影響并購?fù)顿Y結(jié)果的內(nèi)容有：

　　（一） 現(xiàn)金的持有情況對(duì)企業(yè)生存的直接影響

　　在會(huì)計(jì)報(bào)表中所謂現(xiàn)金是指企業(yè)持有的貨幣和銀行存款兩個(gè)項(xiàng)目。如果企業(yè)沒有應(yīng)付日常需要各種應(yīng)付款項(xiàng)和營運(yùn)償付到期債務(wù)的現(xiàn)金，再好的資產(chǎn)也難避免破產(chǎn)的命運(yùn)。

　　（二）流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力

　　所謂變現(xiàn)能力是指將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣形態(tài)的可能性，相對(duì)固定資產(chǎn)而言的流動(dòng)資產(chǎn)具有變現(xiàn)能力較強(qiáng)的特性，其中除了現(xiàn)金、銀行存款之外還包括應(yīng)收賬款和存貨等。通常情況下應(yīng)收賬款的可變現(xiàn)能力可通過其賬齡的長(zhǎng)短來判定，如果企業(yè)存在數(shù)額較大的賬齡長(zhǎng)的應(yīng)收賬款，其變現(xiàn)的可能性則比較小。存貨的可變現(xiàn)能力可通過存貨周轉(zhuǎn)速度來判定，如果存貨周轉(zhuǎn)緩慢往往表明有滯銷的產(chǎn)品，企業(yè)難以到市場(chǎng)上變現(xiàn)。

　　（三）長(zhǎng)短期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

　　企業(yè)的債務(wù)按照借款年限低于一年的為短期借款，超過一年的為長(zhǎng)期借款。在了解企業(yè)的債務(wù)時(shí)關(guān)鍵是看債務(wù)的結(jié)構(gòu)，如果企業(yè)短期借款的比重高還款期已鄰近，則預(yù)示企業(yè)近期需要大量的現(xiàn)金。此外，如果企業(yè)為其他企業(yè)承諾了貸款擔(dān)保，也應(yīng)給予足夠的關(guān)注，因?yàn)橐坏┙邮軗?dān)保的企業(yè)無力償付貸款，則有可能央及該企業(yè)。

　　（四） 折舊政策對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)和損益的直接影響

　　固定資產(chǎn)折舊，在理論上是將一次投入的購買固定資產(chǎn)的支出，按固定資產(chǎn)的使用年限分?jǐn)傊粮髂辏员阏_反映各年的損益情況。盡管會(huì)計(jì)原則對(duì)折舊的原則和方法作出了規(guī)定，但是這些規(guī)定僅僅是原則性的，在會(huì)計(jì)核算中往往給企業(yè)留有靈活處理的空間，允許依據(jù)人們的主觀判斷選定具體的會(huì)計(jì)處理方法。例如許多發(fā)達(dá)國家和我國的外商投資企業(yè)會(huì)計(jì)制度就允許采用加速折舊(modified accelerated cost recovery system "MACRS") ，所謂加速折舊即是強(qiáng)調(diào)了技術(shù)的進(jìn)步而人為加快了固定資產(chǎn)的無形磨損。由于折舊是記入成本的，折舊率的高與低將直接影響損益的高低。這樣就致使同樣的企業(yè)使用同樣的固定資產(chǎn)，因采用了不同的折舊方法就得出了不同的財(cái)務(wù)成果。企業(yè)往往根據(jù)自己的戰(zhàn)略目標(biāo)選取或改變折舊政策。當(dāng)一個(gè)企業(yè)為了達(dá)到避稅的目的時(shí)其往往會(huì)選用較短的折舊年限，反之為了體現(xiàn)較高的獲利能力則會(huì)選取較長(zhǎng)的折舊年限，甚至臨時(shí)改變折舊年限以調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

　　（五） 遞延資產(chǎn)的非存在性對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的影響

　　所謂遞延資產(chǎn)就是已經(jīng)支出但未記入損益的費(fèi)用，其可分為兩類。第一類是已經(jīng)支出，企業(yè)未保留有相應(yīng)實(shí)物的支出，例如，按照我國外商投資企業(yè)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，外商投資企業(yè)的開辦費(fèi)可分為不低于5年期限攤銷；又例如，達(dá)不到固定資產(chǎn)條件的工具、磨具的支出、成套軟件的支出以及不能直接記入固定資產(chǎn)的裝修費(fèi)用等。第二類是企業(yè)保留有相應(yīng)的實(shí)物，但企業(yè)一經(jīng)改變其經(jīng)營或生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，這些實(shí)物往往即失去其價(jià)值。因此，在并購時(shí)須考慮到這方面的價(jià)值損失。

　　（六）承諾事項(xiàng)和或有事項(xiàng)中的陷阱

　　按照會(huì)計(jì)原則的要求，會(huì)計(jì)報(bào)表附注中還需要披露承諾事項(xiàng)和或有事項(xiàng)。所謂承諾事項(xiàng)是指企業(yè)在編制會(huì)計(jì)報(bào)表日之后已承諾要支付的事項(xiàng)，例如，企業(yè)已簽定投資協(xié)議或需要在資產(chǎn)負(fù)債表日后支付大額的工程款項(xiàng)等。所謂或有事項(xiàng)是指在資產(chǎn)負(fù)債表日后可能發(fā)生的重大事項(xiàng)，例如，目標(biāo)公司正面臨訴訟，一旦敗訴則需要支付巨額的費(fèi)用等。如果不能在并購之前了解到這些情況并做出恰當(dāng)?shù)陌才艅t會(huì)給公司并購及投資行為帶來風(fēng)險(xiǎn)。

　　總結(jié)：

　　總之，從戰(zhàn)略層面上來看，戰(zhàn)略并購及投資的財(cái)務(wù)應(yīng)屬于公司戰(zhàn)略層面中的并購戰(zhàn)略的一部分，同時(shí)，又屬于職能戰(zhàn)略層面中的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要內(nèi)容。戰(zhàn)略并購及投資財(cái)務(wù)的研究重點(diǎn)偏于并購財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理方案的形成。并購?fù)顿Y財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理是為完成公司并購發(fā)展使命，根據(jù)集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)，公司外部環(huán)境和內(nèi)部條件而設(shè)定公司并購?fù)顿Y財(cái)務(wù)目標(biāo)，依靠公司并購財(cái)務(wù)能力來保證公司發(fā)展目標(biāo)的落實(shí)，并最終實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略使命的一個(gè)動(dòng)態(tài)并購財(cái)務(wù)管理過程。戰(zhàn)略并購及投資財(cái)務(wù)管理的核心是明確公司并購?fù)顿Y的基本方向與思路、提高公司適應(yīng)未來相關(guān)市場(chǎng)環(huán)境變化、有效配置公司財(cái)務(wù)資源，并不斷提升公司擴(kuò)張發(fā)展的并購財(cái)務(wù)能力。

　　從實(shí)際操作層面上來看，戰(zhàn)略并購及投資財(cái)務(wù)的觀念一旦深入人心，傳統(tǒng)的“記賬式財(cái)務(wù)” 將添加“管理型財(cái)務(wù)”職能，最終公司將擁有一支具有“并購及投資財(cái)務(wù)”能力的專業(yè)團(tuán)隊(duì)。在公司并購及投資實(shí)務(wù)中發(fā)揮“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)第一關(guān)”的作用。

　　最后，因筆者學(xué)識(shí)、見識(shí)有限，本文中只涉及了“并購及投資財(cái)務(wù)在公司商業(yè)化并購?fù)顿Y業(yè)務(wù)中起到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)作用”，與系統(tǒng)專業(yè)的公司財(cái)務(wù)理論相比無疑是“冰山一角，滄海一粟”。一些觀點(diǎn)不免缺乏實(shí)踐檢驗(yàn)，頗有“紙上談兵”之嫌。文章與文字中的謬誤、幼稚之處敬請(qǐng)大家批評(píng)指正。筆者也真誠的期望“并購及投資財(cái)務(wù)”觀點(diǎn)能在公司全轄專家學(xué)者及有識(shí)之士進(jìn)一步論證、修訂、完善后可以為公司所用，為公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型貢獻(xiàn)一些價(jià)值